Pidato Lengkap Jerome Powell: Memahami Neraca The Fed (14 Oktober 2025)

Sumber: The Fed | Editor: Hasbi Maulana

KONTAN.CO.ID

Memahami Neraca The Fed

Jerome H. Powell, Ketua Federal Reserve

(Pada Pertemuan Tahunan ke-67 National Association for Business Economics, Philadelphia, Pennsylvania, 14 Oktober 2025)

Terima kasih, Emily. Dan terima kasih kepada National Association for Business Economics atas penghargaan Adam Smith Award. Merupakan kehormatan besar hanya untuk disebut bersama para penerima sebelumnya, termasuk pendahulu saya Janet Yellen dan Ben Bernanke. Terima kasih atas pengakuan ini dan atas kesempatan untuk berbicara dengan Anda hari ini.

Kebijakan moneter akan lebih efektif ketika publik memahami apa yang dilakukan Federal Reserve dan alasannya. Dengan pemikiran itu, saya berharap dapat meningkatkan pemahaman tentang salah satu aspek kebijakan moneter yang lebih rumit dan teknis: neraca Federal Reserve. Seorang kolega baru-baru ini membandingkan topik ini dengan kunjungan ke dokter gigi, tetapi perbandingan itu mungkin tidak adil—untuk dokter gigi.¹

Hari ini, saya akan membahas peran penting yang dimainkan neraca kami selama pandemi, bersama dengan beberapa pelajaran yang dipetik. Saya kemudian akan meninjau kerangka implementasi cadangan berlebih (ample reserves framework) kami dan kemajuan yang telah kami capai menuju normalisasi ukuran neraca kami. Saya akan menutup dengan beberapa catatan singkat tentang prospek ekonomi.

Latar Belakang Neraca The Fed

Salah satu tujuan utama bank sentral adalah menyediakan landasan moneter bagi sistem keuangan dan ekonomi secara luas. Landasan ini terdiri dari liabilitas bank sentral. Pada sisi liabilitas neraca The Fed, jumlah totalnya mencapai $6,5 triliun per 8 Oktober, dan tiga kategori menyumbang sekitar 95 persen dari total tersebut.²

Pertama, uang kertas Federal Reserve—yaitu uang fisik—berjumlah $2,4 triliun.

Kedua, cadangan (reserves)—dana yang disimpan oleh lembaga penyimpanan di Federal Reserve Banks—berjumlah $3,0 triliun. Setoran ini memungkinkan bank komersial untuk melakukan dan menerima pembayaran serta memenuhi persyaratan regulasi. Cadangan merupakan aset paling aman dan paling likuid dalam sistem keuangan, dan hanya The Fed yang dapat mencetaknya. Penyediaan cadangan yang memadai sangat penting bagi keamanan dan kesehatan sistem perbankan, ketahanan serta efisiensi sistem pembayaran, dan pada akhirnya stabilitas ekonomi.

Ketiga adalah Treasury General Account (TGA), saat ini sekitar $800 miliar, yang pada dasarnya merupakan rekening giro pemerintah federal. Ketika Departemen Keuangan melakukan atau menerima pembayaran, arus tersebut akan memengaruhi pasokan cadangan atau liabilitas lain dalam sistem secara langsung.³

Di sisi aset, neraca kami hampir seluruhnya terdiri dari surat berharga, termasuk $4,2 triliun surat utang pemerintah AS (Treasuries) dan $2,1 triliun sekuritas berbasis hipotek (MBS) yang dijamin pemerintah.⁴

Ketika kami menambah cadangan ke dalam sistem, kami biasanya melakukannya dengan membeli surat utang pemerintah di pasar terbuka dan mengkredit rekening cadangan bank yang terlibat dalam transaksi tersebut. Proses ini secara efektif mengubah surat berharga yang dipegang publik menjadi cadangan, tetapi tidak mengubah jumlah total liabilitas pemerintah yang dipegang publik.

Neraca Sebagai Alat Kebijakan Penting

Neraca The Fed berfungsi sebagai alat kebijakan yang penting, terutama ketika suku bunga kebijakan mendekati batas bawah efektif (ELB). Ketika COVID-19 melanda pada Maret 2020, ekonomi hampir berhenti total dan pasar keuangan membeku, mengancam untuk mengubah krisis kesehatan masyarakat menjadi resesi ekonomi yang parah dan berkepanjangan.

Sebagai respons, kami membentuk sejumlah fasilitas likuiditas darurat. Program-program ini, dengan dukungan Kongres dan Pemerintah, memberikan dukungan penting bagi pasar dan sangat efektif dalam memulihkan kepercayaan dan stabilitas. Pada puncaknya pada Juli 2020, pinjaman dari fasilitas ini mencapai lebih dari $200 miliar. Sebagian besar pinjaman ini segera dihentikan ketika kondisi kembali stabil.⁶

Pada saat yang sama, pasar surat utang pemerintah AS—biasanya pasar paling dalam dan paling likuid di dunia serta tulang punggung sistem keuangan global—mengalami tekanan luar biasa dan berada di ambang kehancuran. Kami menggunakan pembelian sekuritas dalam skala besar untuk memulihkan fungsionalitas pasar tersebut. Dihadapkan dengan disfungsi pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya, The Fed membeli surat utang pemerintah dan sekuritas lembaga pada kecepatan luar biasa pada Maret dan April 2020.

Pembelian ini mendukung aliran kredit ke rumah tangga dan bisnis, serta menciptakan kondisi keuangan yang lebih longgar untuk mendukung pemulihan ekonomi.⁷ Sumber dukungan kebijakan ini penting karena suku bunga dana federal (federal funds rate) telah kami turunkan mendekati nol dan diperkirakan akan tetap rendah untuk beberapa waktu.

Pada Juni 2020, kami memperlambat laju pembelian menjadi $120 miliar per bulan, yang masih sangat besar. Pada Desember 2020, karena prospek ekonomi tetap sangat tidak pasti, FOMC menyatakan bahwa kami berharap untuk mempertahankan laju pembelian itu “hingga tercapai kemajuan lebih lanjut yang substansial menuju tujuan lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga.”⁸ Panduan tersebut memberi keyakinan bahwa The Fed tidak akan menarik dukungan terlalu cepat ketika pemulihan ekonomi masih rapuh di tengah kondisi yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Kami mempertahankan laju pembelian aset tersebut hingga Oktober 2021. Pada saat itu, menjadi jelas bahwa inflasi yang meningkat tidak akan hilang tanpa respons moneter yang kuat. Pada pertemuan November 2021, kami mengumumkan penghentian bertahap pembelian aset. Pada pertemuan berikutnya di Desember, kami melipatgandakan kecepatan pengurangan pembelian dan menyatakan bahwa pembelian aset akan berakhir pada pertengahan Maret 2022. Selama seluruh periode pembelian, kepemilikan surat berharga kami meningkat sebesar $4,6 triliun.

Sejumlah pengamat secara wajar mengajukan pertanyaan tentang ukuran dan komposisi pembelian aset selama pemulihan pandemi.⁹ Sepanjang 2020 dan 2021, ekonomi terus menghadapi tantangan besar karena gelombang COVID berturut-turut menyebabkan gangguan dan kerugian yang luas. Selama periode yang bergejolak itu, kami terus melakukan pembelian untuk menghindari pengetatan kondisi keuangan yang tajam dan tidak diinginkan pada saat ekonomi masih sangat rentan.

Pemikiran kami dipengaruhi oleh episode baru-baru ini di mana sinyal pengurangan neraca memicu pengetatan kondisi keuangan yang signifikan—seperti peristiwa Desember 2018 dan “taper tantrum” tahun 2013.¹⁰

Mengenai komposisi pembelian kami, beberapa pihak mempertanyakan pembelian MBS mengingat pasar perumahan yang kuat selama pemulihan pandemi.¹¹ Di luar pembelian yang ditujukan khusus untuk menjaga fungsi pasar, pembelian MBS terutama dimaksudkan, seperti halnya pembelian surat utang pemerintah, untuk melonggarkan kondisi keuangan secara umum ketika suku bunga kebijakan berada di batas bawah.¹² Sejauh mana pembelian MBS ini berdampak tidak proporsional terhadap pasar perumahan sulit ditentukan, karena banyak faktor memengaruhi pasar hipotek maupun penawaran-permintaan perumahan secara umum.¹³

Dengan kejelasan pandangan ke belakang, kami bisa saja—dan mungkin seharusnya—menghentikan pembelian aset lebih cepat. Keputusan waktu nyata kami dimaksudkan sebagai asuransi terhadap risiko penurunan. Kami tahu bahwa kami dapat membalikkan pembelian dengan cepat setelah menghentikannya—dan memang itulah yang kami lakukan.

Penelitian dan pengalaman menunjukkan bahwa pembelian aset memengaruhi ekonomi melalui ekspektasi tentang ukuran dan durasi neraca kami di masa depan.¹⁴ Ketika kami mengumumkan pengurangan pembelian, pelaku pasar mulai memasukkan efeknya ke dalam harga pasar, mempercepat pengetatan kondisi keuangan.¹⁵ Menghentikan lebih cepat mungkin memberi sedikit perbedaan, tetapi tidak cukup besar untuk mengubah arah ekonomi secara fundamental.

Namun, pengalaman sejak 2020 menunjukkan bahwa kami dapat lebih lincah dalam menggunakan neraca dan lebih yakin bahwa komunikasi kami akan mendorong ekspektasi yang sesuai di antara pelaku pasar mengingat pengalaman mereka yang meningkat dengan alat-alat ini.

Beberapa pihak juga berpendapat bahwa kami bisa lebih baik menjelaskan tujuan pembelian aset secara waktu nyata.¹⁶ Selalu ada ruang untuk perbaikan komunikasi. Namun saya percaya bahwa pernyataan kami cukup jelas tentang tujuan kami: mendukung dan mempertahankan kelancaran fungsi pasar serta menciptakan kondisi keuangan yang akomodatif.

Seiring waktu, kepentingan relatif dari tujuan-tujuan tersebut berkembang sejalan dengan kondisi ekonomi. Namun tujuannya tidak pernah bertentangan, sehingga pada saat itu perbedaannya tampak kecil. Tentu, hal itu tidak selalu demikian. Misalnya, krisis perbankan Maret 2023 menyebabkan peningkatan besar pada neraca kami melalui operasi pinjaman. Kami jelas membedakan operasi stabilitas keuangan ini dari kebijakan moneter kami. Bahkan, kami terus menaikkan suku bunga kebijakan selama periode tersebut.

Kerangka Cadangan Berlebih (Ample Reserves Framework) Kami Bekerja dengan Baik

Beranjak ke topik kedua saya, rezim cadangan berlebih kami telah terbukti sangat efektif — memberikan kendali yang baik terhadap suku bunga kebijakan di berbagai kondisi ekonomi yang menantang, sekaligus mendorong stabilitas keuangan dan mendukung sistem pembayaran yang tangguh.¹⁷

Dalam kerangka ini, pasokan cadangan yang cukup besar memastikan likuiditas yang memadai dalam sistem perbankan, dan kendali atas suku bunga kebijakan dicapai melalui penetapan tingkat bunga atas saldo cadangan (interest on reserve balances) dan tingkat bunga reverse repo semalam (overnight reverse repo rate).

Pendekatan ini memungkinkan kami mempertahankan kendali suku bunga secara independen dari ukuran neraca kami. Hal ini penting mengingat adanya fluktuasi besar dan sulit diprediksi dalam permintaan likuiditas sektor swasta serta faktor otonom yang memengaruhi pasokan cadangan, seperti Treasury General Account.

Kerangka ini terbukti tangguh, baik ketika neraca sedang menyusut maupun berkembang. Sejak Juni 2022, kami telah mengurangi ukuran neraca sebesar $2,2 triliun — dari 35 persen menjadi sedikit di bawah 22 persen PDB — sambil tetap mempertahankan kendali efektif atas suku bunga.

Rencana kami yang telah lama dinyatakan adalah untuk menghentikan pengurangan neraca (balance sheet runoff) ketika cadangan berada sedikit di atas tingkat yang kami nilai konsisten dengan kondisi cadangan berlebih.¹⁹ Kami mungkin akan mendekati titik tersebut dalam beberapa bulan mendatang, dan kami memantau berbagai indikator untuk mendukung keputusan ini.

Beberapa tanda telah muncul bahwa kondisi likuiditas secara bertahap mulai mengetat, termasuk kenaikan umum pada tingkat repo, serta tekanan sementara pada tanggal-tanggal tertentu. Rencana Komite menetapkan pendekatan yang sengaja hati-hati, untuk menghindari jenis tekanan pasar uang yang terjadi pada September 2019.

Selain itu, alat-alat kerangka implementasi kami — termasuk fasilitas repo permanen (standing repo facility) dan jendela diskonto (discount window) — akan membantu mengendalikan tekanan pendanaan dan menjaga suku bunga dana federal dalam kisaran target kami selama transisi menuju tingkat cadangan yang lebih rendah.

Menormalkan ukuran neraca tidak berarti kembali ke ukuran sebelum pandemi. Dalam jangka panjang, ukuran neraca kami ditentukan oleh permintaan publik terhadap liabilitas kami, bukan oleh pembelian aset terkait pandemi. Liabilitas non-cadangan saat ini sekitar $1,1 triliun lebih tinggi dibanding sebelum pandemi, sehingga kepemilikan surat berharga kami juga harus lebih tinggi sebesar jumlah yang sama.

Permintaan terhadap cadangan juga telah meningkat, sebagian karena pertumbuhan sistem perbankan dan ekonomi secara keseluruhan.

Mengenai komposisi portofolio surat berharga kami, dibandingkan dengan total surat utang pemerintah yang beredar, portofolio kami saat ini kelebihan bobot pada sekuritas jangka panjang dan kekurangan pada sekuritas jangka pendek. Komposisi jangka panjang ini akan menjadi topik pembahasan Komite.

Transisi menuju komposisi yang diinginkan akan dilakukan secara bertahap dan dapat diprediksi, memberikan waktu bagi pelaku pasar untuk menyesuaikan diri dan meminimalkan risiko gangguan pasar. Sesuai dengan panduan jangka panjang kami, kami menargetkan portofolio yang terdiri terutama dari surat utang pemerintah (Treasuries) dalam jangka panjang.²¹

Beberapa pihak mempertanyakan apakah bunga yang kami bayarkan atas cadangan membebani pembayar pajak. Sebenarnya, tidak demikian. The Fed memperoleh pendapatan bunga dari surat utang pemerintah yang mendasari cadangan tersebut.

Sebagian besar waktu, pendapatan bunga kami dari kepemilikan surat utang pemerintah lebih dari cukup untuk menutupi bunga yang dibayarkan atas cadangan, sehingga menghasilkan setoran signifikan ke Departemen Keuangan. Berdasarkan undang-undang, kami menyetorkan seluruh keuntungan kepada Departemen Keuangan setelah menutupi biaya operasional.

Sejak 2008, bahkan setelah memperhitungkan periode singkat pendapatan bersih negatif baru-baru ini, total setoran kami ke Departemen Keuangan telah mencapai lebih dari $900 miliar.

Meskipun pendapatan bersih kami saat ini sementara negatif akibat kenaikan cepat suku bunga kebijakan untuk mengendalikan inflasi, hal ini sangat tidak biasa. Pendapatan bersih kami akan segera kembali positif, seperti biasanya dalam sejarah kami.

Tentu saja, memiliki pendapatan bersih negatif tidak memengaruhi kemampuan kami untuk melaksanakan kebijakan moneter atau memenuhi kewajiban keuangan kami.²²

Jika kemampuan kami untuk membayar bunga atas cadangan dan liabilitas lainnya dihapuskan, The Fed akan kehilangan kendali atas suku bunga. Sikap kebijakan moneter tidak lagi sesuai dengan kondisi ekonomi dan akan menjauhkan ekonomi dari tujuan lapangan kerja dan stabilitas harga.

Untuk memulihkan kendali suku bunga, kami akan perlu menjual sekuritas dalam jumlah besar dan waktu singkat untuk mengurangi neraca dan jumlah cadangan dalam sistem.

Volume dan kecepatan penjualan seperti itu dapat menekan fungsi pasar surat utang pemerintah dan mengancam stabilitas keuangan. Pelaku pasar harus menyerap penjualan tersebut, yang akan menekan kurva imbal hasil ke atas, menaikkan biaya pinjaman bagi pemerintah maupun sektor swasta.

Bahkan setelah proses yang bergejolak dan mengganggu itu, sistem perbankan akan menjadi kurang tangguh dan lebih rentan terhadap guncangan likuiditas.

Kesimpulannya, rezim cadangan berlebih kami telah terbukti sangat efektif untuk melaksanakan kebijakan moneter serta mendukung stabilitas ekonomi dan keuangan.

Kondisi Ekonomi Terkini dan Prospek Kebijakan Moneter

Saya akan menutup dengan pembahasan singkat tentang kondisi ekonomi dan prospek kebijakan moneter.

Meskipun beberapa data penting pemerintah tertunda akibat penghentian operasional (shutdown), kami secara rutin meninjau berbagai data publik dan swasta yang tetap tersedia. Kami juga mempertahankan jaringan kontak nasional melalui Federal Reserve Banks yang memberikan wawasan berharga, yang akan dirangkum dalam Beige Book besok.

Berdasarkan data yang kami miliki, prospek lapangan kerja dan inflasi tampaknya tidak banyak berubah sejak pertemuan kami di bulan September, empat minggu lalu. Namun, data yang tersedia sebelum penghentian operasional menunjukkan bahwa pertumbuhan aktivitas ekonomi mungkin berada di jalur yang sedikit lebih kuat dari perkiraan.

Sementara tingkat pengangguran tetap rendah hingga Agustus, pertumbuhan pekerjaan (payroll gains) telah melambat tajam, kemungkinan sebagian karena penurunan pertumbuhan angkatan kerja akibat berkurangnya imigrasi dan partisipasi tenaga kerja.

Dalam pasar tenaga kerja yang kurang dinamis dan agak melemah ini, risiko penurunan terhadap lapangan kerja tampak meningkat.

Meskipun data ketenagakerjaan resmi untuk September tertunda, bukti yang tersedia menunjukkan bahwa baik PHK maupun perekrutan tetap rendah, dan persepsi rumah tangga tentang ketersediaan pekerjaan serta persepsi perusahaan tentang kesulitan perekrutan terus menunjukkan tren penurunan.

Sementara itu, inflasi PCE inti 12 bulan sebesar 2,9 persen pada Agustus, sedikit naik dibanding awal tahun ini, karena kenaikan inflasi barang inti melampaui disinflasi berkelanjutan di sektor perumahan.

Data dan survei yang tersedia menunjukkan bahwa kenaikan harga barang sebagian besar mencerminkan dampak tarif (tariffs), bukan tekanan inflasi yang lebih luas.

Konsisten dengan efek tersebut, ekspektasi inflasi jangka pendek umumnya meningkat tahun ini, sementara sebagian besar ekspektasi jangka panjang tetap sejajar dengan target 2 persen kami.

Meningkatnya risiko penurunan terhadap lapangan kerja telah mengubah penilaian kami atas keseimbangan risiko. Akibatnya, kami menilai tepat untuk mengambil langkah lain menuju sikap kebijakan yang lebih netral pada pertemuan bulan September.

Tidak ada jalur kebijakan tanpa risiko saat kami menavigasi ketegangan antara tujuan lapangan kerja dan inflasi. Tantangan ini tercermin dalam perbedaan proyeksi peserta Komite pada pertemuan September.

Saya tekankan sekali lagi bahwa proyeksi tersebut harus dipahami sebagai rentang kemungkinan hasil yang probabilitasnya berkembang seiring dengan munculnya informasi baru, yang membentuk pendekatan kebijakan per pertemuan kami.

Kami akan menetapkan kebijakan berdasarkan perkembangan prospek ekonomi dan keseimbangan risiko, bukan mengikuti jalur yang telah ditentukan sebelumnya.

Terima kasih sekali lagi atas penghargaan ini dan atas undangan untuk bergabung dengan Anda hari ini. Saya menantikan percakapan kita.